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中炬高新：醬油持續(xù)走中高端路線 毛利率繼續(xù)提升
專欄：公司新聞
發(fā)布日期：2014-02-21
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（2）利用陽西基地復(fù)制中山模式，以醬油為主、其他調(diào)味品為輔，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，搶占市場。非核心區(qū)域公司采取優(yōu)先突破重點(diǎn)地區(qū)，在華北、東北地區(qū)進(jìn)行擴(kuò)張。非核心地區(qū)未來可能成為公司收入增長的爆發(fā)點(diǎn)。
成長路徑清晰，未來打造多元化調(diào)味品企業(yè)。長期來看，中炬高新有意把美味鮮經(jīng)營成為集調(diào)味品、廚房佐餐食品為一體的多元化企業(yè)。公司規(guī)劃“三步走”戰(zhàn)略：
（1）利用中山基地完成調(diào)味品產(chǎn)能擴(kuò)張，利用“廚邦”與“美味鮮”醬油形成品牌組合打開市場。
（2）利用陽西基地復(fù)制中山模式，以醬油為主、其他調(diào)味品為輔，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，搶占市場。
（3）通過現(xiàn)有的品牌、網(wǎng)絡(luò)、渠道等，利用陽西資源，進(jìn)行產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，發(fā)展水產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等廚房佐餐食品。目前公司已完成第一階段，陽西基地一期6萬噸調(diào)味品產(chǎn)能將于2014年達(dá)產(chǎn)。
醬油持續(xù)走中高端路線，毛利率繼續(xù)提升。公司醬油占調(diào)味品比重70%，主打特級醬油，以高鮮度為特征，人為制造差異化，原因在于：
（1）中高端醬油符合調(diào)味品結(jié)構(gòu)升級趨勢；
（2）有意避免與海天在中低端價(jià)位產(chǎn)生競爭。
公司未來堅(jiān)持走中高端路線，一方面重點(diǎn)發(fā)展鮮味醬油市場，鞏固優(yōu)勢陣地；另一方面繼續(xù)產(chǎn)品升級，新品“純釀”以天然化（不含味精、防腐劑、添加劑等）為賣點(diǎn)，350ml零售價(jià)17-19元，定位超高端，但估計(jì)短期難以放量。持續(xù)進(jìn)行的中高端路線將帶來毛利率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)13年調(diào)味品毛利率將提升1.2個(gè)pct至30%。
核心區(qū)域渠道下沉穩(wěn)扎穩(wěn)打，非核心區(qū)域以點(diǎn)突破強(qiáng)勢擴(kuò)張。廣東省為傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域，收入占比40%以上，其中珠三角市場已做深做透，粵東及粵西渠道仍將進(jìn)一步下沉，13年廣東收入應(yīng)可增長20%。核心地區(qū)其他四省（廣西、海南、福建、浙江）收入占比40%，未來渠道也將下沉到縣級。非核心區(qū)域公司采取優(yōu)先突破重點(diǎn)地區(qū)，在華北、東北地區(qū)進(jìn)行擴(kuò)張。預(yù)計(jì)13年非核心區(qū)域收入增速可達(dá)40%，其中東北地區(qū)收入在1億以上，增長較快。非核心地區(qū)未來可能成為公司收入增長的爆發(fā)點(diǎn)。
預(yù)計(jì)14年地產(chǎn)業(yè)務(wù)可能放緩。判斷來自于：（1）“匯景東方”一期項(xiàng)目已售賣近1/2，目前地產(chǎn)周邊配套設(shè)置不完善，房價(jià)不高，公司銷售意愿并不十分強(qiáng)烈。（2）二期14年開盤，當(dāng)年收入不會確認(rèn)，因此14年不會有大量房地產(chǎn)結(jié)算收入。往15年后看，隨著深中大橋的開工，深圳與中山路程的縮短將拉動中山地區(qū)的房價(jià)，同時(shí)匯景東方周邊配套建設(shè)逐漸完善，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將可能回暖。
維持“推薦”評級。預(yù)計(jì)中炬高新13-15年實(shí)現(xiàn)每股收益0.24、0.32和0.42元，同比分別增51%、32%和34%，最新收盤價(jià)對應(yīng)的PE分別為45、34和25倍；分部來看，2013年調(diào)味品貢獻(xiàn)EPS為0.23元；地產(chǎn)為0.02元。未來，公司調(diào)味品成長路徑清晰，維持“推薦”評級。
信息來源：平安證券（本文僅代表券商觀點(diǎn)）
（1）利用中山基地完成調(diào)味品產(chǎn)能擴(kuò)張，利用“廚邦”與“美味鮮”醬油形成品牌組合打開市場。
（2）利用陽西基地復(fù)制中山模式，以醬油為主、其他調(diào)味品為輔，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，搶占市場。
（3）通過現(xiàn)有的品牌、網(wǎng)絡(luò)、渠道等，利用陽西資源，進(jìn)行產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，發(fā)展水產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等廚房佐餐食品。目前公司已完成第一階段，陽西基地一期6萬噸調(diào)味品產(chǎn)能將于2014年達(dá)產(chǎn)。
醬油持續(xù)走中高端路線，毛利率繼續(xù)提升。公司醬油占調(diào)味品比重70%，主打特級醬油，以高鮮度為特征，人為制造差異化，原因在于：
（1）中高端醬油符合調(diào)味品結(jié)構(gòu)升級趨勢；
（2）有意避免與海天在中低端價(jià)位產(chǎn)生競爭。
公司未來堅(jiān)持走中高端路線，一方面重點(diǎn)發(fā)展鮮味醬油市場，鞏固優(yōu)勢陣地；另一方面繼續(xù)產(chǎn)品升級，新品“純釀”以天然化（不含味精、防腐劑、添加劑等）為賣點(diǎn)，350ml零售價(jià)17-19元，定位超高端，但估計(jì)短期難以放量。持續(xù)進(jìn)行的中高端路線將帶來毛利率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)13年調(diào)味品毛利率將提升1.2個(gè)pct至30%。
核心區(qū)域渠道下沉穩(wěn)扎穩(wěn)打，非核心區(qū)域以點(diǎn)突破強(qiáng)勢擴(kuò)張。廣東省為傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域，收入占比40%以上，其中珠三角市場已做深做透，粵東及粵西渠道仍將進(jìn)一步下沉，13年廣東收入應(yīng)可增長20%。核心地區(qū)其他四省（廣西、海南、福建、浙江）收入占比40%，未來渠道也將下沉到縣級。非核心區(qū)域公司采取優(yōu)先突破重點(diǎn)地區(qū)，在華北、東北地區(qū)進(jìn)行擴(kuò)張。預(yù)計(jì)13年非核心區(qū)域收入增速可達(dá)40%，其中東北地區(qū)收入在1億以上，增長較快。非核心地區(qū)未來可能成為公司收入增長的爆發(fā)點(diǎn)。
預(yù)計(jì)14年地產(chǎn)業(yè)務(wù)可能放緩。判斷來自于：（1）“匯景東方”一期項(xiàng)目已售賣近1/2，目前地產(chǎn)周邊配套設(shè)置不完善，房價(jià)不高，公司銷售意愿并不十分強(qiáng)烈。（2）二期14年開盤，當(dāng)年收入不會確認(rèn)，因此14年不會有大量房地產(chǎn)結(jié)算收入。往15年后看，隨著深中大橋的開工，深圳與中山路程的縮短將拉動中山地區(qū)的房價(jià)，同時(shí)匯景東方周邊配套建設(shè)逐漸完善，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將可能回暖。
維持“推薦”評級。預(yù)計(jì)中炬高新13-15年實(shí)現(xiàn)每股收益0.24、0.32和0.42元，同比分別增51%、32%和34%，最新收盤價(jià)對應(yīng)的PE分別為45、34和25倍；分部來看，2013年調(diào)味品貢獻(xiàn)EPS為0.23元；地產(chǎn)為0.02元。未來，公司調(diào)味品成長路徑清晰，維持“推薦”評級。
信息來源：平安證券（本文僅代表券商觀點(diǎn)）
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廣東省陽江市陽西縣廚邦大道1號
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