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中炬高新：醬油持續走中高端路線 毛利率繼續提升
專欄：公司新聞
發布日期：2014-02-21
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（2）利用陽西基地復制中山模式，以醬油為主、其他調味品為輔，繼續擴大產能，搶占市場。非核心區域公司采取優先突破重點地區，在華北、東北地區進行擴張。非核心地區未來可能成為公司收入增長的爆發點。
成長路徑清晰，未來打造多元化調味品企業。長期來看，中炬高新有意把美味鮮經營成為集調味品、廚房佐餐食品為一體的多元化企業。公司規劃“三步走”戰略：
（1）利用中山基地完成調味品產能擴張，利用“廚邦”與“美味鮮”醬油形成品牌組合打開市場。
（2）利用陽西基地復制中山模式，以醬油為主、其他調味品為輔，繼續擴大產能，搶占市場。
（3）通過現有的品牌、網絡、渠道等，利用陽西資源，進行產品多元化戰略，發展水產品、農產品等廚房佐餐食品。目前公司已完成第一階段，陽西基地一期6萬噸調味品產能將于2014年達產。
醬油持續走中高端路線，毛利率繼續提升。公司醬油占調味品比重70%，主打特級醬油，以高鮮度為特征，人為制造差異化，原因在于：
（1）中高端醬油符合調味品結構升級趨勢；
（2）有意避免與海天在中低端價位產生競爭。
公司未來堅持走中高端路線，一方面重點發展鮮味醬油市場，鞏固優勢陣地；另一方面繼續產品升級，新品“純釀”以天然化（不含味精、防腐劑、添加劑等）為賣點，350ml零售價17-19元，定位超高端，但估計短期難以放量。持續進行的中高端路線將帶來毛利率持續提升，預計13年調味品毛利率將提升1.2個pct至30%。
核心區域渠道下沉穩扎穩打，非核心區域以點突破強勢擴張。廣東省為傳統優勢區域，收入占比40%以上，其中珠三角市場已做深做透，粵東及粵西渠道仍將進一步下沉，13年廣東收入應可增長20%。核心地區其他四省（廣西、海南、福建、浙江）收入占比40%，未來渠道也將下沉到縣級。非核心區域公司采取優先突破重點地區，在華北、東北地區進行擴張。預計13年非核心區域收入增速可達40%，其中東北地區收入在1億以上，增長較快。非核心地區未來可能成為公司收入增長的爆發點。
預計14年地產業務可能放緩。判斷來自于：（1）“匯景東方”一期項目已售賣近1/2，目前地產周邊配套設置不完善，房價不高，公司銷售意愿并不十分強烈。（2）二期14年開盤，當年收入不會確認，因此14年不會有大量房地產結算收入。往15年后看，隨著深中大橋的開工，深圳與中山路程的縮短將拉動中山地區的房價，同時匯景東方周邊配套建設逐漸完善，公司房地產業務將可能回暖。
維持“推薦”評級。預計中炬高新13-15年實現每股收益0.24、0.32和0.42元，同比分別增51%、32%和34%，最新收盤價對應的PE分別為45、34和25倍；分部來看，2013年調味品貢獻EPS為0.23元；地產為0.02元。未來，公司調味品成長路徑清晰，維持“推薦”評級。
信息來源：平安證券（本文僅代表券商觀點）
（1）利用中山基地完成調味品產能擴張，利用“廚邦”與“美味鮮”醬油形成品牌組合打開市場。
（2）利用陽西基地復制中山模式，以醬油為主、其他調味品為輔，繼續擴大產能，搶占市場。
（3）通過現有的品牌、網絡、渠道等，利用陽西資源，進行產品多元化戰略，發展水產品、農產品等廚房佐餐食品。目前公司已完成第一階段，陽西基地一期6萬噸調味品產能將于2014年達產。
醬油持續走中高端路線，毛利率繼續提升。公司醬油占調味品比重70%，主打特級醬油，以高鮮度為特征，人為制造差異化，原因在于：
（1）中高端醬油符合調味品結構升級趨勢；
（2）有意避免與海天在中低端價位產生競爭。
公司未來堅持走中高端路線，一方面重點發展鮮味醬油市場，鞏固優勢陣地；另一方面繼續產品升級，新品“純釀”以天然化（不含味精、防腐劑、添加劑等）為賣點，350ml零售價17-19元，定位超高端，但估計短期難以放量。持續進行的中高端路線將帶來毛利率持續提升，預計13年調味品毛利率將提升1.2個pct至30%。
核心區域渠道下沉穩扎穩打，非核心區域以點突破強勢擴張。廣東省為傳統優勢區域，收入占比40%以上，其中珠三角市場已做深做透，粵東及粵西渠道仍將進一步下沉，13年廣東收入應可增長20%。核心地區其他四省（廣西、海南、福建、浙江）收入占比40%，未來渠道也將下沉到縣級。非核心區域公司采取優先突破重點地區，在華北、東北地區進行擴張。預計13年非核心區域收入增速可達40%，其中東北地區收入在1億以上，增長較快。非核心地區未來可能成為公司收入增長的爆發點。
預計14年地產業務可能放緩。判斷來自于：（1）“匯景東方”一期項目已售賣近1/2，目前地產周邊配套設置不完善，房價不高，公司銷售意愿并不十分強烈。（2）二期14年開盤，當年收入不會確認，因此14年不會有大量房地產結算收入。往15年后看，隨著深中大橋的開工，深圳與中山路程的縮短將拉動中山地區的房價，同時匯景東方周邊配套建設逐漸完善，公司房地產業務將可能回暖。
維持“推薦”評級。預計中炬高新13-15年實現每股收益0.24、0.32和0.42元，同比分別增51%、32%和34%，最新收盤價對應的PE分別為45、34和25倍；分部來看，2013年調味品貢獻EPS為0.23元；地產為0.02元。未來，公司調味品成長路徑清晰，維持“推薦”評級。
信息來源：平安證券（本文僅代表券商觀點）
服務熱線：400-1066-338
電 話：0760-28133000
出口業務：0760-28147198
傳 真：0760-28133006-115
特通業務：18802599080（調味品集采）
網 站：www.chubang.cn
地 址：廣東省中山市火炬開發區廚邦路1號
廣東省陽江市陽西縣廚邦大道1號
郵 編：528437